先渡契約と先物契約とは何か？
基本的に、先渡契約と先物契約は、トレーダー、投資家、商品生産者が資産の将来の価格に投機することを可能にする契約です。これらの契約は、将来の日付（満期日）に、契約締結時に合意された価格で商品を取引することを可能にする二者間のコミットメントとして機能します。
フォワード契約や先物契約の原資産となる金融商品は、株式、商品、通貨、利払い、債券など、どのようなものでもよい。
しかし、先渡契約とは異なり、先物契約は契約の観点から（法的契約として）標準化されており、特定の場（先物契約取引所）で取引される。したがって、先物契約は、例えば、契約のサイズや日々の金利を含む特定のルールの対象となる。多くの場合、先物契約の執行は清算機関によって保証されるため、取引当事者はカウンターパーティ・リスクを軽減した取引を行うことができる。
ヨーロッパでは17世紀に原始的な先物市場が誕生したが、日本では堂島米穀取引所が最初の先物取引所とされている。18世紀初頭の日本では、ほとんどの支払いが米で行われていたため、不安定な米価に伴うリスクをヘッジする手段として先物取引が利用され始めた。
電子取引システムの登場とともに、先物取引の普及は、さまざまなユースケースとともに金融業界全体に広まった。
先物取引の機能
金融業界では、先物取引は通常、以下のような機能を果たしている：
- ヘッジとリスク管理：先物契約は、特定のリスクを軽減するために利用できる。例えば、農家は、不利な出来事や市場の変動にもかかわらず、将来、一定の価格を確実に得るために、生産物の先物契約を売ることができる。また、米国債を保有する日本の投資家は、あらかじめ設定したレートでクーポンの価値を円に固定し、米ドルのエクスポージャーをヘッジする方法として、四半期ごとのクーポン支払い（金利）に相当する金額で日本円米ドル先物契約を購入することができる。
- レバレッジ：先物契約では、投資家はレバレッジを効かせたポジションを作ることができる。契約は満期日に決済されるため、投資家はポジションにレバレッジをかけることができる。例えば、3:1のレバレッジでは、トレーダーは取引口座残高の3倍のポジションを持つことができる。
- ショート・エクスポージャー：先物契約は、投資家が資産に対してショート・エクスポージャーを取ることを可能にする。投資家が原資産を所有せずに先物契約の売りを決定する場合、それは一般的に「ネイキッド・ポジション」と呼ばれます。
- 資産の多様性：投資家は、スポットでの取引が難しい資産へのエクスポージャーを得ることができる。石油のようなコモディティは通常、配送にコストがかかり、高い保管費用がかかりますが、先物契約を利用することで、投資家やトレーダーは物理的に取引することなく、より多様な資産クラスに投機することができます。
- 価格発見：先物市場は、コモディティのような複数の資産クラスの売り手と買い手のためのワンストップショップ（すなわち、需要と供給が出会う）である。例えば、石油の価格は、ガソリンスタンドでのローカルなやり取りではなく、先物市場でのリアルタイムの需要と関連して決定することができる。
決済メカニズム
先物契約の満期日は、その特定の契約の取引活動の最終日である。その後、取引は停止され、契約は決済される。先物契約の決済には主に2つの仕組みがある：
- 現物決済：契約に合意した両当事者の間で、原資産があらかじめ定められた価格で交換される。ショート（売り）していた当事者は、ロング（買い）していた当事者に資産を引き渡す義務を負う。
- 現金決済：原資産は直接交換されない。その代わり、一方の当事者が他方の当事者に、現在の資産価値を反映した金額を支払います。何千バレルもの原油を物理的に取引するのはかなり複雑なため、バレルではなく現金が交換される。
現金決済の先物契約は、流動性の高い金融証券や債券など、所有権の移転が（少なくとも石油のような現物資産に比べれば）かなり迅速に行われるものであっても、現物決済の先物契約よりも便利であり、したがって人気がある。
しかし、現物決済の先物契約は、原資産価格の操作につながる可能性がある。この種の相場操縦は一般に「バッティング・ザ・クローズ」と呼ばれ、先物契約の期限が近づいたときに意図的に注文帳簿を混乱させる異常な取引行為を表す用語である。
先物取引の出口戦略
先物契約のポジションを取った後、先物トレーダーが実行できる主な行動は3つある：
- オフセット： 先物取引のポジションを決済すること。つまり、あるトレーダーが先物契約を50枚ショートしている場合、同額のロングポジションを建てることで、最初のポジションを中和することができます。相殺戦略により、トレーダーは決済日前に利益または損失を実現することができる。
- ロールオーバー： トレーダーが最初のポジションを相殺した後、新たな先物契約のポジションを建てることを決定した場合に発生し、実質的に有効期限を延長する。例えば、あるトレーダーが1月第1週に満期を迎える先物契約を30枚ロングしているが、そのポジションを6ヶ月間延長したい場合、最初のポジションを相殺し、満期日を7月第1週に設定して、同じサイズの新しいポジションを建てることができる。
- 決済：先物トレーダーがポジションを相殺またはロールオーバーしなかった場合、契約は満期日に決済される。この時点で、関係者はポジションに応じて資産（または現金）を交換する法的義務を負う。
先物契約の価格パターン：コンタンゴと通常のバックワーデーション
先物契約が成立してから決済されるまで、契約市場価格は売り買いの動きに応じて絶えず変動する。
先物契約の満期と変動価格の関係は、一般にコンタンゴ(1)とノーマル・バックワーデーション(3)と呼ばれる異なる価格パターンを生み出す。これらの価格パターンは、下図のように、満期日(4)に予想される資産のスポット価格(2)に直接関係している。
- コンタンゴ(1)：先物価格が将来の予想スポット価格よりも高い市場状態。
- 予想スポット価格（2）：決済時（満期日）に予想される資産価格。予想スポット価格は常に一定ではなく、市場の需給に応じて変化する可能性がある。
- ノーマル・バックワーデーション（3）：先物契約の価格が予想される将来のスポット価格よりも低い市場状態。
- 満期日（4）： 決済が行われる前の、特定の先物契約の取引活動の最終日。
コンタンゴ相場は買い手（ロングポジション）よりも売り手（ショートポジション）に有利な傾向があるが、通常のバックワーデーション相場は通常、買い手に有利である。
満期日が近づくにつれ、先物契約価格はスポット価格に徐々に収束し、最終的には同じ値になると予想される。満期日に先物価格とスポット価格が同じでなければ、トレーダーは裁定取引の機会から素早く利益を得ることができる。
コンタンゴ・シナリオでは、先物契約は通常、便宜上、予想されるスポット価格を上回って取引される。例えば、先物トレーダーは、将来の日付に引き渡される現物商品に対してプレミアムを支払うことを決定することができる。さらに、企業は将来の費用を予測可能な価値に固定するために先物契約を利用し、自社のサービスに不可欠な商品を購入することもある（例えば、パン製造業者が小麦の先物契約を購入する）。
一方、通常のバックワーデーション市場は、先物契約が予想されるスポット価格よりも低い価格で取引される場合に発生する。投機筋は、予想通りに価格が上昇すれば利益が得られると期待して先物契約を購入する。例えば、ある先物トレーダーは、今後1年間の予想スポット価格が45ドルであるにもかかわらず、今日、原油を1バレル30ドルで買うかもしれない。
最後に
標準化された先物契約の一種として、先物契約は金融業界で最も利用されているツールの一つであり、その多様な機能性により、幅広いユースケースに適している。しかし、資金を投入する前に、先物契約の基本的な仕組みや特定の市場について十分に理解しておくことが重要である。
将来の資産価格を “固定 “することは、特定の状況においては有用であるが、必ずしも安全とは言えない。そのため、先物取引に伴う避けられないリスクを軽減するために、リスク管理戦略が採用されることが多い。投機家の中には、先物市場の値動きを洞察する方法として、ファンダメンタル分析手法とともにテクニカル分析指標を利用する人もいる。
